如果您認(rèn)為我們的研究成果對(duì)您有幫助，請(qǐng)酌情在傭金派點(diǎn)上支持東吳機(jī)械團(tuán)隊(duì)（陳顯帆、周爾雙、倪正洋、朱貝貝），感謝萬(wàn)分。
投資評(píng)級(jí)：買(mǎi)入（維持）
事件
公司發(fā)布回購(gòu)預(yù)案，擬以不低于人民幣8億元且不超過(guò)10億元的自有資金回購(gòu)公司發(fā)行的a股股票，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)14元/股，本次回購(gòu)的股份擬用于員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)。
投資要點(diǎn)
1 回購(gòu)彰顯發(fā)展信心，在手現(xiàn)金體現(xiàn)資金實(shí)力
按回購(gòu)資金總額上限人民幣10億元、回購(gòu)價(jià)格上限14元/股進(jìn)行測(cè)算，若全部以最高價(jià)回購(gòu)，預(yù)計(jì)最大回購(gòu)股份數(shù)量約為7143萬(wàn)股，約占公司截至目前已發(fā)行總股本的0.85%；公司目前估值已接近底部區(qū)域，通過(guò)此次回購(gòu)有望釋放積極信號(hào)。
此次回購(gòu)預(yù)案，公司以自有資金主動(dòng)回購(gòu)公司股份，是基于對(duì)未來(lái)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心和對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可，并結(jié)合公司目前經(jīng)營(yíng)情況及財(cái)務(wù)狀況等因素，以推進(jìn)公司股價(jià)與內(nèi)在價(jià)值相匹配。從2016年以來(lái)，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流進(jìn)入了健康增長(zhǎng)通道，從最新的情況來(lái)看，2019q1公司的貨幣資金已達(dá)154億，再創(chuàng)歷史新高，在手現(xiàn)金充足。
2 擬進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)綁定高管團(tuán)隊(duì)，促長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展
同時(shí)預(yù)案也指出，本次回購(gòu)的股份擬用于員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)，預(yù)計(jì)將在本次回購(gòu)?fù)瓿芍?6個(gè)月內(nèi)進(jìn)行。從公司歷次的股權(quán)激勵(lì)情況來(lái)看，激勵(lì)對(duì)象都是面向中高級(jí)管理人員和核心業(yè)務(wù)（技術(shù)）人員，并且激勵(lì)人數(shù)在總?cè)藬?shù)中的占比在提高（由7%擴(kuò)大至12%）；此外，公司在2016年底實(shí)施的激勵(lì)方案將于2021年到期，我們認(rèn)為公司有望在2020年或2021年推出新的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，以維持高管隊(duì)伍的穩(wěn)定，保障公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定健康運(yùn)行，促進(jìn)長(zhǎng)期發(fā)展。
3 行業(yè)景氣度將持續(xù)，份額超預(yù)期提升+全球化邏輯開(kāi)始兌現(xiàn)提升估值水平
寬松政策和環(huán)保核查趨嚴(yán)加快更新需求釋放，工程機(jī)械行業(yè)景氣度將持續(xù)，起重機(jī)、混凝土機(jī)接力挖機(jī)高增長(zhǎng)。公司作為行業(yè)龍頭，挖掘機(jī)性能已與卡特同處于世界第一梯隊(duì)，服務(wù)質(zhì)量也明顯優(yōu)于其他品牌，2019年以來(lái)大中小挖、起重機(jī)等各機(jī)型市占率均實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)，出口也持續(xù)高增長(zhǎng)。高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+規(guī)模效應(yīng)+出口高增長(zhǎng)將持續(xù)為公司帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性，全球競(jìng)爭(zhēng)力逐步體現(xiàn)帶來(lái)估值溢價(jià)，我們繼續(xù)看好公司雙擊機(jī)會(huì)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
我們繼續(xù)看好三一作為工程機(jī)械龍頭的行業(yè)地位：第一、全系列產(chǎn)品線(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、龍頭集中度不斷提升；第二、出口不斷超預(yù)期，全球布局最完善；第三、行業(yè)龍頭估值溢價(jià)；第四、經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和現(xiàn)金流持續(xù)變好。我們預(yù)計(jì)公司2019-21年凈利潤(rùn)分別為101億、115億、125億，對(duì)應(yīng)pe分別為9、8、8倍，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們給予目標(biāo)估值15倍pe，對(duì)應(yīng)市值1515億，目標(biāo)價(jià)18元。
風(fēng)險(xiǎn)提示
下游基建房地產(chǎn)增速低于預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局激烈導(dǎo)致盈利能力下滑
附錄
圖1：2018年經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流105億元，同比+23%，再創(chuàng)歷史新高
圖2：2019q1公司貨幣資金已達(dá)154億，在手現(xiàn)金充足
圖3：三一重工歷次股權(quán)激勵(lì)情況
三一重工三大財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)表
感謝您支持東吳陳顯帆團(tuán)隊(duì)
東吳機(jī)械研究團(tuán)隊(duì)榮譽(yù)
2017年 新財(cái)富最佳分析師 機(jī)械行業(yè) 第二名
2017年 金牛獎(jiǎng)最佳分析師 高端裝備行業(yè) 第二名
2017年 賣(mài)方分析師水晶球獎(jiǎng) 機(jī)械行業(yè) 第五名
2017年 每市組合 機(jī)械行業(yè) 年度超額收益率 第一名
2016年 新財(cái)富最佳分析師 機(jī)械行業(yè) 第四名
2016年 金牛獎(jiǎng)最佳分析師 高端裝備行業(yè) 第四名
2016年 每市組合 機(jī)械行業(yè) 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長(zhǎng)，董事總經(jīng)理，大制造組組長(zhǎng)，機(jī)械軍工首席分析師（全行業(yè)覆蓋）
機(jī)械行業(yè)2017年新財(cái)富第二名，2016年新財(cái)富第四名，2015年新財(cái)富第三名，2014年新財(cái)富第二名；所在團(tuán)隊(duì)2012-2013年獲得新財(cái)富第一名。倫敦大學(xué)學(xué)院機(jī)械工程學(xué)士、金融學(xué)碩士。4年銀行工作經(jīng)驗(yàn)。2011-2015年曾任中國(guó)銀河證券機(jī)械行業(yè)首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級(jí)分析師（工程機(jī)械，鋰電設(shè)備，半導(dǎo)體設(shè)備，智能制造，電梯，核電設(shè)備）
英國(guó)約克大學(xué)財(cái)務(wù)管理學(xué)士、金融學(xué)碩士，六年機(jī)械研究經(jīng)驗(yàn)，2013年加入東吳證券。
倪正洋 分析師（激光、油服、oled、軌交、船舶、新材料）
南京大學(xué)材料學(xué)學(xué)士、上海交大材料學(xué)碩士。2016年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（智能制造）
武漢大學(xué)學(xué)士、上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院會(huì)計(jì)碩士。2018年加入東吳證券。
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特別聲明：《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》、《證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性管理實(shí)施指引（試行）》于2017年7月1日起正式實(shí)施。通過(guò)新媒體形式制作的本訂閱號(hào)推送信息僅面向東吳證券客戶(hù)中的專(zhuān)業(yè)投資者，請(qǐng)勿對(duì)本資料進(jìn)行任何形式的轉(zhuǎn)發(fā)。若您非東吳證券客戶(hù)中的專(zhuān)業(yè)投資者，為保證服務(wù)質(zhì)量、控制投資風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)取消關(guān)注本訂閱號(hào)，請(qǐng)勿訂閱、接收或使用本訂閱號(hào)中的任何推送信息。因本訂閱號(hào)難以設(shè)置訪問(wèn)權(quán)限，若給您造成不便，煩請(qǐng)諒解！感謝您給予的理解和配合。

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