新希望（）：老牌民營農(nóng)牧企業(yè) 豬價(jià)大漲公司受益
公司飼料、養(yǎng)禽業(yè)務(wù)整體平穩(wěn)，養(yǎng)豬是未來數(shù)年公司的核心變化，有望看到出欄量快速增長。
1、國內(nèi)龍頭飼料企業(yè)，海外亦有布局。
2、種豬持續(xù)增加，生豬出欄加速攀升。
3、上下游協(xié)同：飼料和屠宰深加工。
【行業(yè)背景】
1、進(jìn)口難補(bǔ)供需缺口，旺季豬價(jià)將快速上漲
供需缺口難以彌補(bǔ)，旺季豬價(jià)有望漲至前期高點(diǎn)。2018 年我國豬肉產(chǎn)量 5404 萬噸，消費(fèi)量 5539 萬噸，是世界第一大豬肉生產(chǎn)、消費(fèi)國。2018 年 10 月至 2019年 4 月我國能繁母豬存欄同比從-11.2%降至-22.3%，不考慮繁殖效率變動(dòng)，保守估計(jì)下半年到明年上半年豬肉產(chǎn)量同比減少 15%左右，產(chǎn)生至少 800 萬噸缺口。根據(jù) usda 的數(shù)據(jù)，2018 年全球豬肉貿(mào)易量 791 萬噸，其中 400 萬噸要分給穩(wěn)定依賴進(jìn)口的國家，預(yù)計(jì)中國 2019 年進(jìn)口 220 萬噸，同比增 41%。進(jìn)口仍難彌補(bǔ)已經(jīng)產(chǎn)生的供需缺口，下半年旺季豬價(jià)將快速上漲，有望于年底突破前期高點(diǎn)。
2、國內(nèi)生豬規(guī)?；B(yǎng)殖戶比例持續(xù)提升，未來集中度提升空間較大
國內(nèi)生豬規(guī)模化養(yǎng)殖戶比例持續(xù)提升，未來集中度提升空間較大。2007 年生豬養(yǎng)殖戶數(shù)量 8235 萬戶，年出欄 1-49 頭生豬散養(yǎng)戶超過 8000 萬。2015 年養(yǎng)殖戶數(shù)量4656 萬戶，相比 2007 年下降 44%，年出欄 1-49 頭生豬散養(yǎng)戶 4500 萬左右。隨著散養(yǎng)戶的退出，大規(guī)模的養(yǎng)殖場市場占有率穩(wěn)步提高，年出欄 500 頭以上養(yǎng)殖戶市占率由 2007 年的 22%上升到 2016 年的 51%。對(duì)比美國 2012 年年出欄 500頭以上的養(yǎng)殖戶市占率超過 97%，未來國內(nèi)養(yǎng)殖行業(yè)集中度還有較大的提升空間。
3、非洲豬瘟常態(tài)化，冷鏈運(yùn)輸成行業(yè)發(fā)展趨勢
我國生豬養(yǎng)殖區(qū)域性較強(qiáng)，主產(chǎn)區(qū)多位于產(chǎn)糧大省河南、山東、湖南、四川等，主銷區(qū)受環(huán)保約束產(chǎn)能不足，依賴外省調(diào)入生豬平衡供需，其中對(duì)外依存度較高的有廣東、上海、浙江、北京，平均調(diào)入量占消費(fèi)總量 72%。在非洲豬瘟常態(tài)化下活豬調(diào)運(yùn)存在極高風(fēng)險(xiǎn)，國家鼓勵(lì)“集中屠宰、品牌經(jīng)營、冷鏈運(yùn)輸，冷鮮上市”模式，冷鏈運(yùn)輸將代替活豬調(diào)運(yùn)成為發(fā)展趨勢。具備屠宰冷鏈和食品加工業(yè)務(wù)的企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈通暢，長期受益。
【公司看點(diǎn)】
1、國內(nèi)龍頭飼料企業(yè)，海外亦有布局
公司是國內(nèi)最大、全球第三大飼料生產(chǎn)企業(yè)。公司主要生產(chǎn)豬料、禽料和水產(chǎn)等各類飼料產(chǎn)能約 2800 萬噸，產(chǎn)能利用率約 60%。截至 2018 年 3 月底，公司共有 284 家飼料廠，在以東南亞為主的海外國家和地區(qū)擁有投產(chǎn)飼料公司有 30 家，在建飼料公司 6 家。體量在國內(nèi)居首，世界名列前茅。
飼料業(yè)務(wù)是公司業(yè)務(wù)的中流砥柱。飼料業(yè)務(wù)收入占到公司營業(yè)收入 55%以上。近年來隨周期回升和公司發(fā)力經(jīng)營，業(yè)績回升，收入、毛利再次出現(xiàn)雙升。2018 年公司飼料銷量達(dá)到 1704 萬噸，同比增長 8.37%，收入及毛利分別增長 10.83%和13.63%。
2、種豬持續(xù)增加，生豬出欄加速攀升
2016 年以來公司生豬出欄量維持高速增長態(tài)勢，2018 公司全年共銷售種豬、仔豬、肥豬 255.37 萬，同比增加 48.54%，未來隨著布局項(xiàng)目的投產(chǎn)，未來三年公司將迎來生豬出欄量高速攀升期。目前，公司部分生豬出欄仍依靠外購仔豬，種豬仍在加速配齊階段。
10 萬頭存欄種豬擴(kuò)繁后將支撐 1300 萬頭產(chǎn)能擴(kuò)張。根據(jù)公司債券評(píng)級(jí)報(bào)告，截至 2018 年第三季度公司存欄種豬 10 萬頭，其中曾祖代種豬 5 千頭，祖代種豬 2萬頭，父母代種豬 8 萬頭。擴(kuò)繁后，對(duì)應(yīng)約 52 萬頭父母代種豬規(guī)模，若取 psy為 24，后續(xù)可支撐 1300 萬頭產(chǎn)能擴(kuò)張。2018 年底雖因疫病等因素存欄小幅下滑，但截止 2019 年 4 月底產(chǎn)能有所恢復(fù)，種豬存欄恢復(fù)到 10 萬頭以上。
3、上下游協(xié)同：飼料和屠宰深加工
屠宰板塊繼續(xù)“凍轉(zhuǎn)鮮、生轉(zhuǎn)熟、貿(mào)易轉(zhuǎn)終端”。公司積極拓展渠道，加強(qiáng)與餐飲，電商等終端渠道合作，優(yōu)化生產(chǎn)銷售結(jié)構(gòu)，提升更高毛利的深加工肉制品和鮮品銷量占比。2018 年生鮮雞鴨肉產(chǎn)品 179 萬噸，因前期種雞減少，小幅下滑 5.6%，銷售生鮮豬肉產(chǎn)品 27.83 萬噸，同比增加 1.31 萬噸，增幅為 4.94%。深加工肉制品 2017 年銷量同比提升 20.18%至 15.87 萬噸，占各類肉品銷量 6.9%，2018 年則原料上漲小幅降至 14.97 萬噸。
4、禽產(chǎn)業(yè)：迎來景氣高峰，業(yè)績大幅向上
2018 年雞價(jià)上漲，2019 年景氣有望高位持續(xù)?？紤]祖代、父母代都換羽的情況，引種的影響會(huì)在 3 年 8 個(gè)月后最終體現(xiàn)到終端商品代供應(yīng)，2015 年開始的引種缺失最終兌現(xiàn)在 2018 年；另外，過去兩年換羽等行為導(dǎo)致產(chǎn)能質(zhì)量走弱，2018 年行業(yè)疫病頻發(fā)，對(duì)生產(chǎn)效率有明顯影響，進(jìn)一步加劇供應(yīng)收縮，全年價(jià)格震蕩上行。
2019 年價(jià)格創(chuàng)歷史新高，后期將高位維持。周期邏輯，引種少影響未來幾年產(chǎn)能總量，加上疫病影響難以短期解決，仍是壓制產(chǎn)能釋放的因素。后期，非瘟有望使得豬肉供應(yīng)大幅減少，豬價(jià)大漲，或引發(fā)需求替代。
【估值與盈利預(yù)期】
預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年利潤 31.7 億、63.9 億和 132.2 億，eps 分別為 0.75、1.51 和 3.14 元，對(duì)應(yīng) 2019 年 5 月 31 日收盤價(jià)，pe 27.4、13.6、6.6 倍。（興業(yè)證券）
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2、國內(nèi)生豬規(guī)?；B(yǎng)殖戶比例持續(xù)提升，未來集中度提升空間較大
國內(nèi)生豬規(guī)模化養(yǎng)殖戶比例持續(xù)提升，未來集中度提升空間較大。2007 年生豬養(yǎng)殖戶數(shù)量 8235 萬戶，年出欄 1-49 頭生豬散養(yǎng)戶超過 8000 萬。2015 年養(yǎng)殖戶數(shù)量4656 萬戶，相比 2007 年下降 44%，年出欄 1-49 頭生豬散養(yǎng)戶 4500 萬左右。隨著散養(yǎng)戶的退出，大規(guī)模的養(yǎng)殖場市場占有率穩(wěn)步提高，年出欄 500 頭以上養(yǎng)殖戶市占率由 2007 年的 22%上升到 2016 年的 51%。對(duì)比美國 2012 年年出欄 500頭以上的養(yǎng)殖戶市占率超過 97%，未來國內(nèi)養(yǎng)殖行業(yè)集中度還有較大的提升空間。
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