存欄低位，豬價上漲趨勢不變！
1、2019年上半年行情回顧
自2018年8月我國發(fā)現(xiàn)非洲豬瘟疫情近十個月以來，我國生豬存欄減少超過7000萬頭，達到近十年以來的低位。疫情發(fā)生初期，全國外三元生豬價格在14元/公斤附近震蕩，由于禁運政策存在，全國南北價差一度高達10元/公斤。2019年1月-2月春節(jié)期間禁運政策有所放松，多個主產(chǎn)區(qū)生豬可以外調(diào)，生豬集中出欄，全國豬價低至10元/公斤，春節(jié)后生豬存欄明顯減少，供應不足，價格短期內(nèi)跳漲至15元/公斤，隨后較長時間保持震蕩，進入6月份端午過后需求回暖，價格出現(xiàn)趨勢性上漲。
1.1多重利空因素帶來行情較長時間維持震蕩
2019年上半年我國生豬價格震蕩為主，6月初突破震蕩開始向上。產(chǎn)能大幅去化的背景下價格近三個月維持震蕩，沒有出現(xiàn)明顯趨勢性上漲，原因主要有三個方面：一是國家出臺政策對屠宰企業(yè)的豬肉庫存開展大力檢測，促使春節(jié)前大量囤積豬肉的屠宰企業(yè)開始拋售，打壓豬價。二是南方地區(qū)疫情多發(fā)，廣西、云南、四川等省份先后較為集中的爆發(fā)疫情，4月份以來農(nóng)業(yè)部通報的22例疫情中有超過70%發(fā)生在西南省份，大量養(yǎng)殖戶低價拋售，打壓全國生豬價格。三是上半年處于季節(jié)性消費淡季，需求疲軟，往年同期均為價格低谷，周期下行時，該時期也多為養(yǎng)殖虧損時期，但2019年上半年豬價能在較高位置保持平穩(wěn)已經(jīng)在一定程度上反映了市場供應缺乏的狀況。
1.2區(qū)域南北價差逐步倒掛
非洲豬瘟疫情從北向南蔓延，地區(qū)性疫情爆發(fā)最顯著的特征就是生豬集中出欄，短時間大量低價拋售。2018年底我國東北、山東和河南地區(qū)疫情嚴重，跨省調(diào)運受阻，南方地區(qū)供不應求，全國區(qū)域性價差明顯，呈現(xiàn)北低南高的特征。供應缺乏的四川和供過于求的東北省份最大價差一度達到10元/公斤。春節(jié)后，我國官方通報的疫情案例有所減少，跨省禁調(diào)出現(xiàn)在局部省份。5月開始，西南省份廣西、云南和四川疫情明顯加重，地區(qū)豬價成為全國低地，當前全國均價17.6元/公斤，三省的均價僅為13元/公斤左右。而與南方地區(qū)相反，北方和中部傳統(tǒng)養(yǎng)殖大省由于前期產(chǎn)能大幅去化，供不足需的矛盾凸顯，豬價一路上漲，達到19元/公斤，由于前期高低價差扭轉(zhuǎn)，部分地區(qū)出現(xiàn)“南豬北上”的調(diào)運，西南省份疫情穩(wěn)定之前，預計該地區(qū)低于全國均價的局面仍將持續(xù)，八月初左右，全國地域價差有望回歸到2-3元/公斤的正常水平。
2、供應狀況
2.1產(chǎn)能持續(xù)大幅去化
農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)統(tǒng)計生豬存欄量大幅下滑：就農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)來看，當前生豬和母豬的存欄量仍在持續(xù)下滑，斷崖式下跌的形勢仍沒有緩和。截止2019年6月，生豬存欄量24207萬頭，能繁母豬存欄2376萬頭，同比分別下降25.8%和26.7%。從2014年環(huán)保整治開始，我國能繁母豬存欄持續(xù)下降，但月間降幅維持在3%以內(nèi)，自非洲豬瘟發(fā)生以來，存欄下降幅度首次突破5%，2019年前六個月降幅持續(xù)超過3%，下降速度維持在較高水平，當前非洲豬瘟疫情發(fā)展在西南地區(qū)仍沒有減弱跡象，預計未來兩到三個月內(nèi)疫情持續(xù)演繹，產(chǎn)能去化仍未結(jié)束。
各地調(diào)研數(shù)據(jù)統(tǒng)計遠超預期：根據(jù)天下糧倉的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，結(jié)合我們實地調(diào)研的情況，我們對各省產(chǎn)能去化狀況進行統(tǒng)計，當前全國產(chǎn)能去化幅度可能遠大于官方統(tǒng)計，產(chǎn)能同比減少在估計在30%左右，供需缺口將近1583萬噸。
豬飼料銷量下滑驗證存欄下降：通過飼料銷量狀況可以印證生豬存欄量變化，根據(jù)飼料協(xié)會的統(tǒng)計，2019年1-5月仔豬飼料銷量累計同比下滑23.3%，母豬飼料銷量累計同比下滑24.9%。這與農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計的存欄同比下降數(shù)據(jù)基本一致，同時我們通過實地調(diào)研發(fā)現(xiàn)各地區(qū)由于疫情發(fā)展狀況不同，存欄量降幅也存在差異。東北、山東和河南等養(yǎng)殖大省由于疫情發(fā)展較為嚴重，飼料銷量同比降幅多達50%以上，兩湖地區(qū)生豬飼料銷量同比降幅30%左右，兩廣地區(qū)飼料銷量降幅在20%以上?！?br>
規(guī)模企業(yè)生豬出欄量出現(xiàn)下滑：規(guī)模企業(yè)的出欄量和出欄速度也反映了疫情發(fā)展狀況和生豬供應情況。從多家上市養(yǎng)殖企業(yè)1-6月份的出欄狀況來看，2019年春節(jié)前受到疫情影響，生豬恐慌性出欄，出欄量明顯增加，4、5、6月出欄量同比增速放緩，部分企業(yè)出現(xiàn)負增長，產(chǎn)能去化導致生豬存欄量明顯降低，出欄量同步下降。
2.2后續(xù)補欄狀況不及預期
仔豬母豬價格迅速上漲，但有價無市：一般春季3至4月份是生豬補欄的旺季，但2019年上半年受到非洲豬瘟疫情的影響，市場整體補欄狀況并不理想。春節(jié)過后豬價迅速上漲，帶來能繁母豬和仔豬價格的觸底反彈。能繁母豬價格從28.58元/公斤上漲至34.58元/公斤，5個月內(nèi)完成了上輪上升周期10個月的漲幅;仔豬價格從20.6元/公斤上升到52.88元/公斤，5個月內(nèi)完成了上輪上升周期12個月的漲幅。能繁母豬和仔豬價格上漲雖然反映市場補欄情緒回暖，但就實地調(diào)研的狀況來看，更多是由于春節(jié)前帶仔母豬大量淘汰，后續(xù)母豬、仔豬供應不足導致的，多地仔豬補欄有價無市，且外調(diào)仔豬疫病風險高，成活率低，實際補欄數(shù)量有限。
風險防范機制有限，養(yǎng)殖戶補欄隱憂難消：風險和利潤不對等是當前生豬補欄最大的限制，一旦疫情發(fā)生，潛在收益遠小于疫情發(fā)生帶來的損失，目前保險和補貼制度無法提供保障，低息貸款政策刺激有限，復產(chǎn)難度較大。自從非洲豬瘟疫情發(fā)生以來，多地保險公司不再推出生豬養(yǎng)殖險，疫情發(fā)生規(guī)模大，地方財政難以按損失如數(shù)補貼，絕大多數(shù)養(yǎng)殖戶需要獨自承擔疫情損失，對于中、小、散養(yǎng)戶來說空欄比補欄更加合算。2019年6月3日農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、財政部發(fā)布《關于做好種豬場和規(guī)模豬場流動資金貸款貼息工作的通知》，《通知》指出省級信貸擔保公司為種豬場和出欄規(guī)模五千頭以上的規(guī)模豬場降低門檻提供貸款，中央給予短期貸款貼息支持，地方財政可通過自有財力安排貼息資金?！锻ㄖ芬庠诠膭铕B(yǎng)殖場積極補欄，低息貸款一定程度上降低了資金成本，但并沒有消除疫病風險，從理性決策的角度來看，只有外部補貼能夠完全彌補潛在損失，養(yǎng)殖戶才有動力大規(guī)模補欄，例如感染非瘟死亡的生豬均能獲得接近成本的補償，這將大大提高養(yǎng)殖者補欄的積極性。此外，就實地調(diào)研狀況來看，發(fā)生疫情地區(qū)病毒頑固，復產(chǎn)難度較大，多地存在復產(chǎn)復發(fā)的情形。
2.3豬肉進口增長，補量有限
非洲豬瘟疫情成為世界性難題：當前非洲豬瘟疫情已經(jīng)成為世界性難題，根據(jù)世界動物衛(wèi)生組織的統(tǒng)計，截止2019年7月4日，全球共發(fā)生非洲豬瘟5763起。2018年至今非洲豬瘟疫情集中爆發(fā)，繼我國在2018年8月發(fā)現(xiàn)非瘟疫情之后，蒙古、越南、柬埔寨和北朝鮮也相繼在2019年發(fā)現(xiàn)新疫情，且當前疫情有不斷發(fā)展擴大的趨勢。
我國生豬生產(chǎn)和消費占據(jù)世界總量一半以上，當前三分之一的產(chǎn)能去化將帶來全球近17%的供應減少，疊加當前全球其他地方非洲豬瘟的影響，今年將是全球豬肉供應緊俏的一年，對我國而言，面對下半年豬肉消費旺季的到來，增加進口量是補充豬肉供應的有效途徑。
雖然對豬肉進口的預期較為一致，但2019年前四個月豬肉進口量并沒有超預期增長，3月份甚至同比有所下滑，主要原因是一季度疫情影響下生豬集中出欄增加供給，以及年后需求較為清淡，短期供需矛盾并不突出。從5月開始，我國豬肉進口量陡增，月內(nèi)進口量18.75萬噸，同比增幅達62.6%，接近上一輪生豬周期高點，2016年6月的進口水平，同時月度出口量維持在0.35萬噸左右的較低水平。就進口價格來看，我國豬肉進口價格和國內(nèi)生豬價格波動具有較強一致性，2019年上半年以來我國豬肉進口價格已經(jīng)有明顯上升的趨勢，隨著2019年下半年國內(nèi)供應緊張的局面加劇，預計我國進口豬肉價格進一步攀升，中國豬肉供應短缺料將抬高全球豬肉價格水平。
當前我國豬肉進口的主要來源國分別是西班牙(20%)、德國(17%)、加拿大(16%)和巴西(9%)。就2018年世界主要豬肉出口國家的產(chǎn)量和出口潛力來看，歐盟、加拿大、美國和巴西是最有望增加對中國出口的國家和地區(qū)，但2019年6月加拿大出口中國豬肉瘦肉精超標，中國因此暫停從加拿大進口豬肉。2018年世界豬肉出口總量近854萬噸，中國當前供需缺口超過1000萬噸，預計下半年豬肉進口量將超越歷史高位，但考慮到全球原有供需格局，能夠出口到中國的豬肉量將遠不足以彌補當前豬肉缺口。
2.4飼料成本漲幅有限，養(yǎng)殖利潤持續(xù)上漲
自繁自養(yǎng)vs外購仔豬利潤：隨著生豬價格的穩(wěn)步上漲，生豬養(yǎng)殖利潤隨之提高。從2019年2月春節(jié)前豬價低點，生豬頭均虧損超過100元，到7月初自繁自養(yǎng)和外購仔豬的養(yǎng)殖利潤分別上升至513元/頭和573元/頭。外購仔豬養(yǎng)殖利潤在當前持續(xù)好于自繁自養(yǎng)，當前仔豬成本對應2019年1月左右的仔豬價格，由于生豬恐慌性出欄，補欄情緒低落，大量帶仔母豬淘汰，仔豬低價賤賣，成本較低，育肥利潤明顯，而自繁自養(yǎng)由于母豬等固定成本較高，養(yǎng)殖利潤略差于外購仔豬模式。考慮到3月份之后仔豬價格迅速上漲，部分地區(qū)達到800元/頭，遠高于自繁自養(yǎng)200-300元/成本，預計8-9月之后，自繁自養(yǎng)模式的成本優(yōu)勢將逐步顯現(xiàn)，利潤好于外購仔豬模式。
豆粕和玉米形成支撐，成本上升空間有限：飼料在生豬養(yǎng)殖成本中占比超過60%，是形成生豬養(yǎng)殖成本和影響利潤分析的重要因素。自2018年8月非洲豬瘟疫情發(fā)生以來，全國性生豬產(chǎn)能去化逐步顯現(xiàn)，豬飼料消費同步斷崖式下滑，飼料價格明顯下降，直至2019年4月豬飼料價格逐步回升。一方面禽類水產(chǎn)飼料需求逐步上升，另一方面豆粕、玉米自身供應趨緊推升飼料成本，而來自豬飼料需求的推升作用十分有限。
豆粕：豆粕是豬飼料中蛋白的主要來源，在飼料中占比為20%左右。2019年以來大豆和豆粕價格受到中國和美國貿(mào)易和非洲豬瘟的雙向影響，波動顯著。受到非洲豬瘟疫情影響，國內(nèi)豬飼料需求持續(xù)下滑，豆粕價格從2018年底到2019年3月初下滑至歷史低位;南美大豆豐產(chǎn)，美國連續(xù)降水天氣迫使部分玉米改種大豆，3-4月前豆粕價格筑底震蕩;美國持續(xù)降水使得市場擔憂美豆播種狀況，5月份豆粕價格持續(xù)回升。
2019年1-5月我國大豆進口總量3175萬噸，其中進口美國大豆529萬噸，同比下降65%，進口巴西大豆2180萬噸，同比上升11%，未來7-10月是往年南美大豆進口的關鍵時期，2019年前半年我國已經(jīng)大量進口巴西大豆，下半年阿根廷和美國是最有潛力的大豆來源國。
2019年1-5月我國豆粕消耗量同比略增，在飼料消費整體減少的背景下，豆粕消耗量能維持較高水平主要是因為豆粕價格較低，部分替代了菜粕、棉粕等在飼料中的使用，提升了整體用量。
從庫存狀況來看，2019年1-5月豆粕月度庫存始終小于80萬噸，處于歷史同期較低水平。當前豆粕庫存較低，美國大豆進口量有限，豆粕供給下半年將有較大壓力，價格可能再度迎來上漲，我們假設豆粕價格上漲30%，達到3600元/噸。
玉米：玉米是豬飼料的主要能量來源，占比達到60%左右，玉米價格對豬飼料價格具有主導因素。2019年1月-3月玉米價格受到大豆振興計劃、儲備玉米收購等多空因素交織影響，底部上下震蕩;4月-5月底開始基層余糧減少，利空因素消化，禽類水產(chǎn)需求回暖，玉米價格逐步走高;從5月底國家開始拍賣臨儲玉米，玉米價格受到壓制，震蕩走低。2018年我國玉米拋儲超過1億噸，創(chuàng)歷史新高，剩余庫存0.79億噸。截止2019年6月28日，我國臨儲玉米拋售量0.15億噸，遠低于去年同期水平，7月是臨儲玉米出庫的最后時期，預計今年整體拋售量在0.4億噸以內(nèi)。玉米臨儲庫存拋售接近尾聲，對玉米價格形成長期利多支撐。下游玉米工業(yè)加工利潤不佳，短期消耗有限，飼料需求預計未來穩(wěn)步增加，但非瘟影響下同比難有明顯增長，7月臨儲玉米拋儲結(jié)束后新季玉米逐步上市，預計下半年玉米價格整體震蕩偏強。假設玉米價格上漲10%，至2000元/噸。
綜合考慮豆粕和玉米價格對成本的支撐，根據(jù)wind的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，7月初的生豬出欄成本在1400元/頭左右(按照110公斤的出欄體重計算，折合12.7元/公斤)，飼料占比60%，約840元/頭，如果按照最大假設豆粕和玉米價格2019年下半年分別上升30%和10%，預計生豬飼料成本上升至966元/頭，即生豬出欄成本上升126元/頭左右(折合1.15元/公斤)，在當前18元/公斤的出欄價格下，頭均仍可盈利454元，最大假設下對利潤影響較為有限。
3、需求旺季來臨，替代供給不足
3.1 2019年上半年消費同比下滑
根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的前半年生豬出欄量，50188萬頭，同比下降6%。春節(jié)前生豬集中出欄，當前出欄量減少并未完全反應當前產(chǎn)能去化對消費的影響。商務部公布了1-4月份定點屠宰企業(yè)屠宰量，前四個月同比分別增長6%、-26%、-3%和-13%，屠宰量相比2018年明顯下滑，但目前仍高于2015年、2016年和2017年同期的狀況。一般我們認為豬肉的消費需求彈性是小于供給彈性的，我國的人口基數(shù)和人均消費意愿在短期內(nèi)很難有顯著的改變，但供給受到經(jīng)濟效益的調(diào)節(jié)進行補欄，彈性更大。消費量的減少一方面可能是由于豬肉價格升高抑制了部分消費需求，另一方非洲豬瘟疫情對消費者心理也有一定負擔，但到目前為止還未顯示非洲豬瘟會對人類健康造成直接威脅，所以我們傾向于認為不同于禽流感等傳染人類的動物疫病，非洲豬瘟對消費意愿的抑制非常有限，整體估算在2018年消費量的基礎上降幅不會超過5%。
肉豬價差是豬肉和生豬出欄的價差，一定程度上反映了屠宰利潤。觀察歷史狀況可以看到我國肉豬價差表現(xiàn)一直較為平穩(wěn)，波動幅度在7-9元/公斤，這一定程度上說明我國屠宰企業(yè)的庫存能力很有限，無法大規(guī)模囤肉或釋放庫存賺取價格波動的利潤，很大程度上也是因為我國居民習慣消費熱鮮肉，屠宰企業(yè)多承擔中介加工的角色，對市場調(diào)節(jié)能力有限，如果未來我國像美國等發(fā)達國家一樣開始多消費冷鮮肉，保質(zhì)期顯著延長，屠宰加工企業(yè)增加庫存的可能性將大大增加。生豬價格反映到肉價一般只需不到一周左右的時間，當前我國肉豬價差處于7-9元/公斤的正常區(qū)間?！ ?br>
3.2替代肉類增量不足
根據(jù)農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，2019年1-6月牛肉、羊肉、白條雞和豬肉的平均價格分別為61元/公斤、62元/公斤，20元/公斤和17元/公斤，同比上漲7.5%、12.9%、11.2%和11%，2019年2月春節(jié)期間生豬集中出欄，豬肉價格處于低點，但牛肉、羊肉和白條雞價格同比明顯上漲，供應趨緊，一定程度上反映消費者對非洲豬瘟的擔憂，轉(zhuǎn)向其他肉類消費。
豬肉在我國肉類消費中占比超過60%，以當前30%左右的產(chǎn)能去化來看，肉類消費至少有18%左右的缺口，2019年以來肉禽補欄積極，肉雞苗價格一度沖至近10元/羽的歷史高位，但就當前肉禽類飼料的補欄狀況來看，補欄幅度仍然有限，中國工業(yè)飼料協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示1-5月份肉雞和肉鴨的飼料銷量累計同比上漲10.1%和14.6%，能夠填補整個肉類供給的缺口幅度在3%-5%左右，仍遠不能填補生豬產(chǎn)能下降帶來的供應缺口。
4、2019年下半年豬價開啟全面上漲
根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2019年上半年生豬出欄均價14.3元/公斤，進入7月以來生豬價格迅速上漲，截止7月14日半個月時間上漲近1元/公斤，增速遠超前半年豬價漲勢。從供應端來看，生豬存欄處于歷史低位，后續(xù)補欄還未形成實質(zhì)性增長，當前非瘟疫情仍在發(fā)展，西南部分省份存在生豬大量拋售，產(chǎn)能去化仍未結(jié)束，外部進口量將迅速增加，預期超過歷史最高水平，但可進口總量有限。從需求端來看，下半年逐步迎來生豬消費旺季，9月中旬到10月中旬是中秋國慶的消費高峰，豬肉需求將顯著上升，就當前禽類補欄和牛羊肉的替代程度來看，填補豬肉消費的程度不足，即使豬肉整體消費意愿有所下滑，考慮到豬肉在我國居民肉類消費中的基礎性地位，供需矛盾仍十分突出。預計隨著西南地區(qū)拋售結(jié)束，全國供不足需的矛盾將逐步凸顯，下半年生豬價格將全面開啟上漲，中秋國慶節(jié)前的豬肉備貨期間豬價有望突破25元/公斤，11月左右增速可能放緩，但預計進入12月下旬，2020年春節(jié)前的備貨階段，生豬價格有望繼續(xù)上漲突破30元/公斤，考慮到非瘟疫苗在短期內(nèi)難以研制成功，疫情控制主要依靠有效的防控系統(tǒng)和物理控制，建立完善的防控體系尚需要時間，2020年年內(nèi)豬價可能維持在18元/公斤以上的較高水平。同時，受到豬肉價格的推動，牛羊肉、禽肉以及雞蛋等基礎蛋白供應品都有望同步上漲，價格料突破歷史高點。
總體而言，2019年上半年生豬價格震蕩為主，6月出現(xiàn)突破性上漲，主要受到地區(qū)生豬拋售和冷庫拋肉的影響，豬價上漲幅度不及預期，但產(chǎn)能的全面去化將加深后期供需矛盾，預計下半年豬價全面上漲，均價在24元/公斤左右，同時本輪豬周期由于非洲豬瘟的特殊性上升周期可能長于以往，即使豬價觸頂之后可能也有較長時間的震蕩，豬價進入周期下行的時點取決于未來非瘟疫情的發(fā)展狀況以及后續(xù)市場的補欄狀況。
5、風險提示
國家大幅增加生豬養(yǎng)殖補貼力度，補欄量年內(nèi)迅速上升。
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1.1多重利空因素帶來行情較長時間維持震蕩
2019年上半年我國生豬價格震蕩為主，6月初突破震蕩開始向上。產(chǎn)能大幅去化的背景下價格近三個月維持震蕩，沒有出現(xiàn)明顯趨勢性上漲，原因主要有三個方面：一是國家出臺政策對屠宰企業(yè)的豬肉庫存開展大力檢測，促使春節(jié)前大量囤積豬肉的屠宰企業(yè)開始拋售，打壓豬價。二是南方地區(qū)疫情多發(fā)，廣西、云南、四川等省份先后較為集中的爆發(fā)疫情，4月份以來農(nóng)業(yè)部通報的22例疫情中有超過70%發(fā)生在西南省份，大量養(yǎng)殖戶低價拋售，打壓全國生豬價格。三是上半年處于季節(jié)性消費淡季，需求疲軟，往年同期均為價格低谷，周期下行時，該時期也多為養(yǎng)殖虧損時期，但2019年上半年豬價能在較高位置保持平穩(wěn)已經(jīng)在一定程度上反映了市場供應缺乏的狀況。
1.2區(qū)域南北價差逐步倒掛
非洲豬瘟疫情從北向南蔓延，地區(qū)性疫情爆發(fā)最顯著的特征就是生豬集中出欄，短時間大量低價拋售。2018年底我國東北、山東和河南地區(qū)疫情嚴重，跨省調(diào)運受阻，南方地區(qū)供不應求，全國區(qū)域性價差明顯，呈現(xiàn)北低南高的特征。供應缺乏的四川和供過于求的東北省份最大價差一度達到10元/公斤。春節(jié)后，我國官方通報的疫情案例有所減少，跨省禁調(diào)出現(xiàn)在局部省份。5月開始，西南省份廣西、云南和四川疫情明顯加重，地區(qū)豬價成為全國低地，當前全國均價17.6元/公斤，三省的均價僅為13元/公斤左右。而與南方地區(qū)相反，北方和中部傳統(tǒng)養(yǎng)殖大省由于前期產(chǎn)能大幅去化，供不足需的矛盾凸顯，豬價一路上漲，達到19元/公斤，由于前期高低價差扭轉(zhuǎn)，部分地區(qū)出現(xiàn)“南豬北上”的調(diào)運，西南省份疫情穩(wěn)定之前，預計該地區(qū)低于全國均價的局面仍將持續(xù)，八月初左右，全國地域價差有望回歸到2-3元/公斤的正常水平。
2、供應狀況
2.1產(chǎn)能持續(xù)大幅去化
農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)統(tǒng)計生豬存欄量大幅下滑：就農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)來看，當前生豬和母豬的存欄量仍在持續(xù)下滑，斷崖式下跌的形勢仍沒有緩和。截止2019年6月，生豬存欄量24207萬頭，能繁母豬存欄2376萬頭，同比分別下降25.8%和26.7%。從2014年環(huán)保整治開始，我國能繁母豬存欄持續(xù)下降，但月間降幅維持在3%以內(nèi)，自非洲豬瘟發(fā)生以來，存欄下降幅度首次突破5%，2019年前六個月降幅持續(xù)超過3%，下降速度維持在較高水平，當前非洲豬瘟疫情發(fā)展在西南地區(qū)仍沒有減弱跡象，預計未來兩到三個月內(nèi)疫情持續(xù)演繹，產(chǎn)能去化仍未結(jié)束。
各地調(diào)研數(shù)據(jù)統(tǒng)計遠超預期：根據(jù)天下糧倉的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，結(jié)合我們實地調(diào)研的情況，我們對各省產(chǎn)能去化狀況進行統(tǒng)計，當前全國產(chǎn)能去化幅度可能遠大于官方統(tǒng)計，產(chǎn)能同比減少在估計在30%左右，供需缺口將近1583萬噸。
豬飼料銷量下滑驗證存欄下降：通過飼料銷量狀況可以印證生豬存欄量變化，根據(jù)飼料協(xié)會的統(tǒng)計，2019年1-5月仔豬飼料銷量累計同比下滑23.3%，母豬飼料銷量累計同比下滑24.9%。這與農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計的存欄同比下降數(shù)據(jù)基本一致，同時我們通過實地調(diào)研發(fā)現(xiàn)各地區(qū)由于疫情發(fā)展狀況不同，存欄量降幅也存在差異。東北、山東和河南等養(yǎng)殖大省由于疫情發(fā)展較為嚴重，飼料銷量同比降幅多達50%以上，兩湖地區(qū)生豬飼料銷量同比降幅30%左右，兩廣地區(qū)飼料銷量降幅在20%以上?！?br>
規(guī)模企業(yè)生豬出欄量出現(xiàn)下滑：規(guī)模企業(yè)的出欄量和出欄速度也反映了疫情發(fā)展狀況和生豬供應情況。從多家上市養(yǎng)殖企業(yè)1-6月份的出欄狀況來看，2019年春節(jié)前受到疫情影響，生豬恐慌性出欄，出欄量明顯增加，4、5、6月出欄量同比增速放緩，部分企業(yè)出現(xiàn)負增長，產(chǎn)能去化導致生豬存欄量明顯降低，出欄量同步下降。
2.2后續(xù)補欄狀況不及預期
仔豬母豬價格迅速上漲，但有價無市：一般春季3至4月份是生豬補欄的旺季，但2019年上半年受到非洲豬瘟疫情的影響，市場整體補欄狀況并不理想。春節(jié)過后豬價迅速上漲，帶來能繁母豬和仔豬價格的觸底反彈。能繁母豬價格從28.58元/公斤上漲至34.58元/公斤，5個月內(nèi)完成了上輪上升周期10個月的漲幅;仔豬價格從20.6元/公斤上升到52.88元/公斤，5個月內(nèi)完成了上輪上升周期12個月的漲幅。能繁母豬和仔豬價格上漲雖然反映市場補欄情緒回暖，但就實地調(diào)研的狀況來看，更多是由于春節(jié)前帶仔母豬大量淘汰，后續(xù)母豬、仔豬供應不足導致的，多地仔豬補欄有價無市，且外調(diào)仔豬疫病風險高，成活率低，實際補欄數(shù)量有限。
風險防范機制有限，養(yǎng)殖戶補欄隱憂難消：風險和利潤不對等是當前生豬補欄最大的限制，一旦疫情發(fā)生，潛在收益遠小于疫情發(fā)生帶來的損失，目前保險和補貼制度無法提供保障，低息貸款政策刺激有限，復產(chǎn)難度較大。自從非洲豬瘟疫情發(fā)生以來，多地保險公司不再推出生豬養(yǎng)殖險，疫情發(fā)生規(guī)模大，地方財政難以按損失如數(shù)補貼，絕大多數(shù)養(yǎng)殖戶需要獨自承擔疫情損失，對于中、小、散養(yǎng)戶來說空欄比補欄更加合算。2019年6月3日農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、財政部發(fā)布《關于做好種豬場和規(guī)模豬場流動資金貸款貼息工作的通知》，《通知》指出省級信貸擔保公司為種豬場和出欄規(guī)模五千頭以上的規(guī)模豬場降低門檻提供貸款，中央給予短期貸款貼息支持，地方財政可通過自有財力安排貼息資金?！锻ㄖ芬庠诠膭铕B(yǎng)殖場積極補欄，低息貸款一定程度上降低了資金成本，但并沒有消除疫病風險，從理性決策的角度來看，只有外部補貼能夠完全彌補潛在損失，養(yǎng)殖戶才有動力大規(guī)模補欄，例如感染非瘟死亡的生豬均能獲得接近成本的補償，這將大大提高養(yǎng)殖者補欄的積極性。此外，就實地調(diào)研狀況來看，發(fā)生疫情地區(qū)病毒頑固，復產(chǎn)難度較大，多地存在復產(chǎn)復發(fā)的情形。
2.3豬肉進口增長，補量有限
非洲豬瘟疫情成為世界性難題：當前非洲豬瘟疫情已經(jīng)成為世界性難題，根據(jù)世界動物衛(wèi)生組織的統(tǒng)計，截止2019年7月4日，全球共發(fā)生非洲豬瘟5763起。2018年至今非洲豬瘟疫情集中爆發(fā)，繼我國在2018年8月發(fā)現(xiàn)非瘟疫情之后，蒙古、越南、柬埔寨和北朝鮮也相繼在2019年發(fā)現(xiàn)新疫情，且當前疫情有不斷發(fā)展擴大的趨勢。
我國生豬生產(chǎn)和消費占據(jù)世界總量一半以上，當前三分之一的產(chǎn)能去化將帶來全球近17%的供應減少，疊加當前全球其他地方非洲豬瘟的影響，今年將是全球豬肉供應緊俏的一年，對我國而言，面對下半年豬肉消費旺季的到來，增加進口量是補充豬肉供應的有效途徑。
雖然對豬肉進口的預期較為一致，但2019年前四個月豬肉進口量并沒有超預期增長，3月份甚至同比有所下滑，主要原因是一季度疫情影響下生豬集中出欄增加供給，以及年后需求較為清淡，短期供需矛盾并不突出。從5月開始，我國豬肉進口量陡增，月內(nèi)進口量18.75萬噸，同比增幅達62.6%，接近上一輪生豬周期高點，2016年6月的進口水平，同時月度出口量維持在0.35萬噸左右的較低水平。就進口價格來看，我國豬肉進口價格和國內(nèi)生豬價格波動具有較強一致性，2019年上半年以來我國豬肉進口價格已經(jīng)有明顯上升的趨勢，隨著2019年下半年國內(nèi)供應緊張的局面加劇，預計我國進口豬肉價格進一步攀升，中國豬肉供應短缺料將抬高全球豬肉價格水平。
當前我國豬肉進口的主要來源國分別是西班牙(20%)、德國(17%)、加拿大(16%)和巴西(9%)。就2018年世界主要豬肉出口國家的產(chǎn)量和出口潛力來看，歐盟、加拿大、美國和巴西是最有望增加對中國出口的國家和地區(qū)，但2019年6月加拿大出口中國豬肉瘦肉精超標，中國因此暫停從加拿大進口豬肉。2018年世界豬肉出口總量近854萬噸，中國當前供需缺口超過1000萬噸，預計下半年豬肉進口量將超越歷史高位，但考慮到全球原有供需格局，能夠出口到中國的豬肉量將遠不足以彌補當前豬肉缺口。
2.4飼料成本漲幅有限，養(yǎng)殖利潤持續(xù)上漲
自繁自養(yǎng)vs外購仔豬利潤：隨著生豬價格的穩(wěn)步上漲，生豬養(yǎng)殖利潤隨之提高。從2019年2月春節(jié)前豬價低點，生豬頭均虧損超過100元，到7月初自繁自養(yǎng)和外購仔豬的養(yǎng)殖利潤分別上升至513元/頭和573元/頭。外購仔豬養(yǎng)殖利潤在當前持續(xù)好于自繁自養(yǎng)，當前仔豬成本對應2019年1月左右的仔豬價格，由于生豬恐慌性出欄，補欄情緒低落，大量帶仔母豬淘汰，仔豬低價賤賣，成本較低，育肥利潤明顯，而自繁自養(yǎng)由于母豬等固定成本較高，養(yǎng)殖利潤略差于外購仔豬模式。考慮到3月份之后仔豬價格迅速上漲，部分地區(qū)達到800元/頭，遠高于自繁自養(yǎng)200-300元/成本，預計8-9月之后，自繁自養(yǎng)模式的成本優(yōu)勢將逐步顯現(xiàn)，利潤好于外購仔豬模式。
豆粕和玉米形成支撐，成本上升空間有限：飼料在生豬養(yǎng)殖成本中占比超過60%，是形成生豬養(yǎng)殖成本和影響利潤分析的重要因素。自2018年8月非洲豬瘟疫情發(fā)生以來，全國性生豬產(chǎn)能去化逐步顯現(xiàn)，豬飼料消費同步斷崖式下滑，飼料價格明顯下降，直至2019年4月豬飼料價格逐步回升。一方面禽類水產(chǎn)飼料需求逐步上升，另一方面豆粕、玉米自身供應趨緊推升飼料成本，而來自豬飼料需求的推升作用十分有限。
豆粕：豆粕是豬飼料中蛋白的主要來源，在飼料中占比為20%左右。2019年以來大豆和豆粕價格受到中國和美國貿(mào)易和非洲豬瘟的雙向影響，波動顯著。受到非洲豬瘟疫情影響，國內(nèi)豬飼料需求持續(xù)下滑，豆粕價格從2018年底到2019年3月初下滑至歷史低位;南美大豆豐產(chǎn)，美國連續(xù)降水天氣迫使部分玉米改種大豆，3-4月前豆粕價格筑底震蕩;美國持續(xù)降水使得市場擔憂美豆播種狀況，5月份豆粕價格持續(xù)回升。
2019年1-5月我國大豆進口總量3175萬噸，其中進口美國大豆529萬噸，同比下降65%，進口巴西大豆2180萬噸，同比上升11%，未來7-10月是往年南美大豆進口的關鍵時期，2019年前半年我國已經(jīng)大量進口巴西大豆，下半年阿根廷和美國是最有潛力的大豆來源國。
2019年1-5月我國豆粕消耗量同比略增，在飼料消費整體減少的背景下，豆粕消耗量能維持較高水平主要是因為豆粕價格較低，部分替代了菜粕、棉粕等在飼料中的使用，提升了整體用量。
從庫存狀況來看，2019年1-5月豆粕月度庫存始終小于80萬噸，處于歷史同期較低水平。當前豆粕庫存較低，美國大豆進口量有限，豆粕供給下半年將有較大壓力，價格可能再度迎來上漲，我們假設豆粕價格上漲30%，達到3600元/噸。
玉米：玉米是豬飼料的主要能量來源，占比達到60%左右，玉米價格對豬飼料價格具有主導因素。2019年1月-3月玉米價格受到大豆振興計劃、儲備玉米收購等多空因素交織影響，底部上下震蕩;4月-5月底開始基層余糧減少，利空因素消化，禽類水產(chǎn)需求回暖，玉米價格逐步走高;從5月底國家開始拍賣臨儲玉米，玉米價格受到壓制，震蕩走低。2018年我國玉米拋儲超過1億噸，創(chuàng)歷史新高，剩余庫存0.79億噸。截止2019年6月28日，我國臨儲玉米拋售量0.15億噸，遠低于去年同期水平，7月是臨儲玉米出庫的最后時期，預計今年整體拋售量在0.4億噸以內(nèi)。玉米臨儲庫存拋售接近尾聲，對玉米價格形成長期利多支撐。下游玉米工業(yè)加工利潤不佳，短期消耗有限，飼料需求預計未來穩(wěn)步增加，但非瘟影響下同比難有明顯增長，7月臨儲玉米拋儲結(jié)束后新季玉米逐步上市，預計下半年玉米價格整體震蕩偏強。假設玉米價格上漲10%，至2000元/噸。
綜合考慮豆粕和玉米價格對成本的支撐，根據(jù)wind的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，7月初的生豬出欄成本在1400元/頭左右(按照110公斤的出欄體重計算，折合12.7元/公斤)，飼料占比60%，約840元/頭，如果按照最大假設豆粕和玉米價格2019年下半年分別上升30%和10%，預計生豬飼料成本上升至966元/頭，即生豬出欄成本上升126元/頭左右(折合1.15元/公斤)，在當前18元/公斤的出欄價格下，頭均仍可盈利454元，最大假設下對利潤影響較為有限。
3、需求旺季來臨，替代供給不足
3.1 2019年上半年消費同比下滑
根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的前半年生豬出欄量，50188萬頭，同比下降6%。春節(jié)前生豬集中出欄，當前出欄量減少并未完全反應當前產(chǎn)能去化對消費的影響。商務部公布了1-4月份定點屠宰企業(yè)屠宰量，前四個月同比分別增長6%、-26%、-3%和-13%，屠宰量相比2018年明顯下滑，但目前仍高于2015年、2016年和2017年同期的狀況。一般我們認為豬肉的消費需求彈性是小于供給彈性的，我國的人口基數(shù)和人均消費意愿在短期內(nèi)很難有顯著的改變，但供給受到經(jīng)濟效益的調(diào)節(jié)進行補欄，彈性更大。消費量的減少一方面可能是由于豬肉價格升高抑制了部分消費需求，另一方非洲豬瘟疫情對消費者心理也有一定負擔，但到目前為止還未顯示非洲豬瘟會對人類健康造成直接威脅，所以我們傾向于認為不同于禽流感等傳染人類的動物疫病，非洲豬瘟對消費意愿的抑制非常有限，整體估算在2018年消費量的基礎上降幅不會超過5%。
肉豬價差是豬肉和生豬出欄的價差，一定程度上反映了屠宰利潤。觀察歷史狀況可以看到我國肉豬價差表現(xiàn)一直較為平穩(wěn)，波動幅度在7-9元/公斤，這一定程度上說明我國屠宰企業(yè)的庫存能力很有限，無法大規(guī)模囤肉或釋放庫存賺取價格波動的利潤，很大程度上也是因為我國居民習慣消費熱鮮肉，屠宰企業(yè)多承擔中介加工的角色，對市場調(diào)節(jié)能力有限，如果未來我國像美國等發(fā)達國家一樣開始多消費冷鮮肉，保質(zhì)期顯著延長，屠宰加工企業(yè)增加庫存的可能性將大大增加。生豬價格反映到肉價一般只需不到一周左右的時間，當前我國肉豬價差處于7-9元/公斤的正常區(qū)間?！ ?br>
3.2替代肉類增量不足
根據(jù)農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，2019年1-6月牛肉、羊肉、白條雞和豬肉的平均價格分別為61元/公斤、62元/公斤，20元/公斤和17元/公斤，同比上漲7.5%、12.9%、11.2%和11%，2019年2月春節(jié)期間生豬集中出欄，豬肉價格處于低點，但牛肉、羊肉和白條雞價格同比明顯上漲，供應趨緊，一定程度上反映消費者對非洲豬瘟的擔憂，轉(zhuǎn)向其他肉類消費。
豬肉在我國肉類消費中占比超過60%，以當前30%左右的產(chǎn)能去化來看，肉類消費至少有18%左右的缺口，2019年以來肉禽補欄積極，肉雞苗價格一度沖至近10元/羽的歷史高位，但就當前肉禽類飼料的補欄狀況來看，補欄幅度仍然有限，中國工業(yè)飼料協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示1-5月份肉雞和肉鴨的飼料銷量累計同比上漲10.1%和14.6%，能夠填補整個肉類供給的缺口幅度在3%-5%左右，仍遠不能填補生豬產(chǎn)能下降帶來的供應缺口。
4、2019年下半年豬價開啟全面上漲
根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2019年上半年生豬出欄均價14.3元/公斤，進入7月以來生豬價格迅速上漲，截止7月14日半個月時間上漲近1元/公斤，增速遠超前半年豬價漲勢。從供應端來看，生豬存欄處于歷史低位，后續(xù)補欄還未形成實質(zhì)性增長，當前非瘟疫情仍在發(fā)展，西南部分省份存在生豬大量拋售，產(chǎn)能去化仍未結(jié)束，外部進口量將迅速增加，預期超過歷史最高水平，但可進口總量有限。從需求端來看，下半年逐步迎來生豬消費旺季，9月中旬到10月中旬是中秋國慶的消費高峰，豬肉需求將顯著上升，就當前禽類補欄和牛羊肉的替代程度來看，填補豬肉消費的程度不足，即使豬肉整體消費意愿有所下滑，考慮到豬肉在我國居民肉類消費中的基礎性地位，供需矛盾仍十分突出。預計隨著西南地區(qū)拋售結(jié)束，全國供不足需的矛盾將逐步凸顯，下半年生豬價格將全面開啟上漲，中秋國慶節(jié)前的豬肉備貨期間豬價有望突破25元/公斤，11月左右增速可能放緩，但預計進入12月下旬，2020年春節(jié)前的備貨階段，生豬價格有望繼續(xù)上漲突破30元/公斤，考慮到非瘟疫苗在短期內(nèi)難以研制成功，疫情控制主要依靠有效的防控系統(tǒng)和物理控制，建立完善的防控體系尚需要時間，2020年年內(nèi)豬價可能維持在18元/公斤以上的較高水平。同時，受到豬肉價格的推動，牛羊肉、禽肉以及雞蛋等基礎蛋白供應品都有望同步上漲，價格料突破歷史高點。
總體而言，2019年上半年生豬價格震蕩為主，6月出現(xiàn)突破性上漲，主要受到地區(qū)生豬拋售和冷庫拋肉的影響，豬價上漲幅度不及預期，但產(chǎn)能的全面去化將加深后期供需矛盾，預計下半年豬價全面上漲，均價在24元/公斤左右，同時本輪豬周期由于非洲豬瘟的特殊性上升周期可能長于以往，即使豬價觸頂之后可能也有較長時間的震蕩，豬價進入周期下行的時點取決于未來非瘟疫情的發(fā)展狀況以及后續(xù)市場的補欄狀況。
5、風險提示
國家大幅增加生豬養(yǎng)殖補貼力度，補欄量年內(nèi)迅速上升。
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