文/濤濤
2019年05月06日，一條推特的發(fā)布開啟了人民幣的貶值之旅（見下圖），截止今日，不到三周時間，人民幣對美元中間價累計貶值了2.5%！
來源：同花順
5月23日央行官網(wǎng)刊發(fā)了中國人民銀行副行長、國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會辦公室副主任劉國強接受《金融時報》的專訪，標題為《應對匯率波動經(jīng)驗豐富，政策工具儲備充足》。
劉國強表示，下一個階段外部形勢錯綜復雜，漲、跌因素都有，但中國有條件、有能力、有信心保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。
此次專訪已經(jīng)是短短五天內(nèi)央行第三次出手捍衛(wèi)人民幣匯率了，央行高層對本輪人民幣貶值的首次公開表態(tài)，是5月19日中國人民銀行副行長、國家外匯局局長潘功勝就當前中國金融和外匯市場運行情況接受的《金融時報》采訪，他在采訪中表達的意思和劉國強副行長基本相同。
緊接著，央行在5月21日傍晚宣布，將于近期再次在香港離岸市場發(fā)行人民幣央行票據(jù)，這離上一次在香港離岸市場發(fā)行200億央票（5月15日）僅時隔一周。
所謂央票，是中央銀行通過調(diào)節(jié)貨幣流動性進而影響本幣匯率的重要工具。發(fā)行央票是回收流動性，央票到期則注入流動性，央票一般期限較短，滾動發(fā)行。
央行發(fā)行人民幣票據(jù)，可以認為是央行直接調(diào)節(jié)香港離岸人民幣市場的流動性，是對人民幣做空力量的“釜底抽薪”！
那么，人民幣匯率能在合理均衡水平上保持穩(wěn)定嗎？下面我們來詳細分析！
歷史上匯率“7”牢不可破
來源：東方財富
通過查閱美元/人民幣離岸匯率的k線圖，可以發(fā)現(xiàn)一個規(guī)律：每次美元/人民幣離岸匯率快要破“7”的時候（見上圖黃圈，時間分別是2017.01.04、2018.08.16、2018.11.01、2018.12.03），央行都會果斷行動，絞殺空頭，反映在k線上就是人民幣短期大幅升值，單日的升值都會超過1%。
1%的波動幅度看似很小，但是對于外匯市場來說就是劇烈波動了，大約相當于個股20%的波動了。
央行出手調(diào)控離岸人民幣匯率的手段包括：（1）在離岸市場拋售美元，買入人民幣，這種方法比較直接有效，但缺陷也很明顯：消耗大量外匯儲備，例如2015年央行為了防止人民幣無序貶值，拋售美元買入人民幣，雖然最終穩(wěn)住了匯率但消耗了約5127億美元外匯儲備，代價巨大；
目前，央行一般不會使用該方法調(diào)控人民幣匯率！
（2）對跨境資本流動嚴格控制，這是穩(wěn)定人民幣匯率的“殺手锏”，非常有效！
2015 年底，由于外匯儲備急劇下滑，央行開始加強對跨境資本流動的控制，這個控制是逐步加強的，最早只是控制美元跨境的流動，然后擴展到所有的幣種。
比如，為了規(guī)范企業(yè)境外投資，有效化解了短期資本流動沖擊風險，2016年底出臺規(guī)范企業(yè)對外投資并購、強化本外幣跨境資金流動真實性審核等一攬子措施。
來源：中國金融四十人論壇
通過上圖可以發(fā)現(xiàn)，2017年前三季度，對外直接投資凈流出651億美元，同比減少64%；外來直接投資凈流入879億美元，減少13%；跨境直接投資從2016年四季度開始恢復凈流入，2017年前三季度累計凈流入228億美元，上年同期為凈流出798億美元。
（3）離岸市場流動性管理，這是一種“釜底抽薪”式的調(diào)控手段。主要通過準備金工具、離岸央票等回收離岸市場人民幣流動性，從而減少離岸市場的人民幣供給，增加借入人民幣的資金成本，從而在離岸市場上調(diào)控人民幣匯率。
來源：華創(chuàng)證券
未來會不會破“7”？
（1）中長期看，匯率走勢取決于一國的經(jīng)濟基本面！中美局勢再次緊張之前，筆者曾經(jīng)撰文詳細分析過中國經(jīng)濟的走勢，認為在非常積極的財政政策、略微寬松的貨幣政策下，2019年中國經(jīng)濟大概率還會穩(wěn)定增長！
但是隨著近期局勢變得緊張，尤其是對華為等一批中國企業(yè)的制裁逐步升級，后期是否真的會對中國出口美國的商品全部征收25%的關稅具有較大不確定性，所以2019中國經(jīng)濟如何發(fā)展變得捉摸不透！
筆者曾經(jīng)做過一個極端的假設：2018年07月，貿(mào)易戰(zhàn)正酣的時候，由中國人民銀行貨幣政策委員會委員、清華大學金融與發(fā)展研究中心主任馬駿牽頭的研究團隊用可計算一般均衡（cge）模型對貿(mào)易戰(zhàn)的各種影響進行了定量測算。
結(jié)果顯示，與基準情景（即沒有myz情景）相比，對500億美元商品征收25%的關稅的會使中國的gdp增速放緩0.2個百分點，同時這個估計已經(jīng)充分考慮了出口減少對其它相關行業(yè)的第二輪、第三輪影響。
2018年中國對美國出口總額為4784億美元，按照簡單的線性推算：按照極端的情況來假設美國對中國輸美的全部4784億美元商品征收25%的關稅，那么會使中國的gdp增速放緩1.91個百分點（當然實際情況不會這么簡單，這里只是為了簡單起見，而且這種極端情形出現(xiàn)的概率較?。。?。
不過在這種極端情況下，中國政府并非沒有應對方法！正像前段時間在《新聞聯(lián)播》上播報的一篇國際銳評《中國已做好全面應對的準備》中說的那樣：中國已備足了政策工具箱，做好了全面應對的準備。
05月22日財政部、國家稅務總局公布的對集成電路設計企業(yè)和軟件企業(yè)的稅收優(yōu)惠的政策，就是中國政府“備足了政策工具箱”的一項明證！
相信中國政府有能力在極端情形出現(xiàn)的情況下，穩(wěn)定經(jīng)濟預期，防止經(jīng)濟增長失速，人民幣即使有較大幅度的貶值但不會失控！
（2）美聯(lián)儲貨幣政策的收緊或放松，會對其他國家的貨幣包括人民幣產(chǎn)生較大的影響。
眾所周知，美聯(lián)儲的貨幣緊縮政策已經(jīng)結(jié)束，至少2019年看不到加息的可能性，并且已經(jīng)出現(xiàn)了一些降息的預期。
從美國2019年一季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，gdp同比增長3.2%，增速較快，驅(qū)動因素為：貿(mào)易逆差減少、未售出商品庫存大幅增加（為2015年以來最大規(guī)模），地方政府投資增加，但是“貿(mào)易逆差減少、未售出商品庫存大幅增加”這兩個是短期性因素，是不可持續(xù)的，所以這樣的高增速看似繁榮，實則很“虛”！
扣除貿(mào)易、庫存和政府支出，美國經(jīng)濟第一季度僅增長1.3%，為2013年第二季度以來的最低增速；企業(yè)設備支出大幅放緩，僅增長0.2%，為2016年第三季度以來最低水平，美國新建住房銷售同比增速從17年末的16.5%大幅下滑至19年3月的0.6%，下滑幅度很大。
最為關鍵的是：占美國經(jīng)濟活動三分之二以上的消費者支出增幅，從去年第四季度的2.5%降至1.2%；核心pce價格指數(shù)持續(xù)下滑至19年3月的1.3%，離美聯(lián)儲2%的通脹目標越來越遠了；
同時05月23日公布的美國5月pmi數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)pmi僅為50.6，逼近榮枯線，遠不及預期值52.70和前值52.60，強化了市場對于美國制造業(yè)放緩的憂慮；服務業(yè)pmi 50.9，低于預期53.6，創(chuàng)2016年2月份以來新低。
05月制造業(yè)和服務業(yè)“糟糕”的pmi數(shù)據(jù)進一步印證了美國經(jīng)濟的“虛弱”！
所以，如果出現(xiàn)上文所述的極端情況，由于中美經(jīng)濟深度融合、產(chǎn)業(yè)鏈“犬牙交錯” ，那么美國經(jīng)濟在本已“虛弱”的情況下很可能再次陷入衰退，到時美聯(lián)儲“降息”應該就是大概率事件了，這會大大減輕人民幣的貶值壓力！
【結(jié)語】
結(jié)合上面的分析，同時在在央行嚴格的跨境資本流動控制、熟練的離岸市場流動性管理之下，加上我國3萬億美元的外匯儲備、不大的外債規(guī)模（2018末外債余額1.96萬億，短期外債與外匯儲備的比例為41.4%，在國際公認的安全線以內(nèi)），中國政府完全有能力控制人民幣匯率的波動！
個人觀點：如果不出現(xiàn)上文中的極端情形，人民幣匯率不會破“7”！
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